Comprender la publicación de resultados financieros de una empresa cotizada es fundamental para cualquier inversor. Este documento contiene información esencial sobre la salud financiera y las perspectivas del negocio. En esta guía, desglosaremos los elementos más importantes a analizar, utilizando el comunicado del tercer trimestre de 2025 de PepsiCo como ejemplo concreto.

Estructura de una Publicación de Resultados

Las publicaciones de resultados financieros típicamente siguen un formato estandarizado que facilita la comparación entre empresas y períodos. El documento comienza con un comunicado de prensa que sintetiza cifras clave y mensajes de la dirección, seguido de tablas financieras detalladas (estado de resultados, balance general, estado de flujos de efectivo) y concluye con notas explicativas y reconciliaciones contables.

Para PepsiCo, la publicación del Q3 2025 se extiende por varias páginas y presenta resultados para dos períodos: el trimestre aislado (12 semanas terminadas el 6 de septiembre de 2025) y año a la fecha (36 semanas).

Resultados Financieros: GAAP vs No-GAAP

La primera distinción fundamental concierne los dos tipos de resultados reportados.

Resultados GAAP (Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados) representan cifras oficiales según normas contables estadounidenses. Estos datos incluyen todos los elementos, incluyendo eventos excepcionales, depreciaciones de activos y gastos de reestructuración. Para PepsiCo en Q3 2025, los ingresos netos alcanzaron $23,937 millones (+2.6% vs Q3 2024), mientras que las ganancias por acción (EPS) fueron de $1.90 (-11% vs Q3 2024).

Resultados no-GAAP, también llamados "core" u "orgánicos" en PepsiCo, excluyen ciertos elementos excepcionales para proporcionar una visión más clara del desempeño operativo recurrente. PepsiCo mostró un crecimiento de ingresos orgánico de 1.3% y un EPS Core de $2.29 para Q3 2025.

Definición - Ingresos/Ingresos Netos: Cantidad total de ventas de bienes y servicios realizadas por la empresa en un período determinado, después de deducir devoluciones, descuentos y rebajas. Es el indicador del tamaño y crecimiento comercial.

Definición - Ganancias por Acción (EPS): Utilidad neta atribuible a los accionistas dividida por el número promedio de acciones en circulación. Es el indicador clave de rentabilidad para los inversores, representando la parte de ganancias que corresponde a cada acción poseída.

Definición - Crecimiento Orgánico: Crecimiento de ingresos excluyendo los efectos de adquisiciones, ventas de negocios y fluctuaciones cambiarias. Mide el desempeño "natural" de la empresa excluyendo elementos externos.

Los ajustes no-GAAP excluyen principalmente los impactos de la valoración de derivados sobre materias primas (mark-to-market), gastos de reestructuración, depreciaciones de activos e impactos por cambios en tipo de cambio. En el caso de PepsiCo, la empresa registró una depreciación significativa de $1,993 millones en 36 semanas ($133 millones en Q3), principalmente relacionada con la marca Rockstar.

Definición - Depreciación de Activos (Impairment): Reconocimiento contable de una pérdida de valor en un activo (marca, inmuebles, planta, equipo, crédito mercantil) cuando su valor de mercado o potencial para generar ingresos futuros cae por debajo de su valor en libros. Este gasto reduce la utilidad neta pero no afecta el efectivo.

Desempeño por Segmento Geográfico

El análisis segmentado revela dónde la empresa crea valor. PepsiCo presenta seis divisiones operacionales principales:

Alimentos América del Norte (PFNA): Ingresos estables en $6,526 millones (crecimiento reportado 0%), pero con volumen orgánico en baja de -4% y precio neto efectivo de -2.5%. La rentabilidad operativa (ganancia operativa core a tipo de cambio constante) disminuyó -3.5%.

Bebidas América del Norte (PBNA): Crecimiento de ingresos de 2% a $7,327 millones, a pesar de volumen orgánico en baja de -3%. El precio neto efectivo alcanzó +6%. La rentabilidad operativa disminuyó -7% en base ajustada a tipo de cambio constante.

Franquicia Bebidas Internacional (IB Franchise): Ingresos estables orgánicamente en $1,290 millones, con volumen de -1% compensado por precio de +1%.

Europa, Oriente Medio y África (EMEA): Desempeño notable con crecimiento reportado de +9% (+5.5% orgánico) a $5,022 millones. La región se benefició de aumento de precios de +6% y volumen de -1%. La rentabilidad operativa aumentó +1%.

Alimentos América Latina (LatAm Foods): Crecimiento de 2% reportado (+4% orgánico) a $2,656 millones, impulsado por mejora significativa en rentabilidad operativa (+9% core a tipo de cambio constante).

Alimentos Asia Pacífico: Progreso de 2% reportado (+1% orgánico) a $1,115 millones, con excelente dinámica de volumen (+3%) pero precio de -3%.

Definición - Segmento Operativo: División de una empresa para la cual existe información financiera separada disponible y es regularmente revisada por la dirección. Los segmentos permiten analizar desempeño por geografía, tipo de producto o línea de negocio.

Indicadores Clave de Volumen y Precio

Dos métricas esenciales ayudan a entender las fuentes del crecimiento de ingresos orgánico.

Volumen orgánico mide el cambio en cantidades físicas vendidas (en toneladas, litros, unidades) excluyendo el impacto de adquisiciones y ventas de negocios. Globalmente, PepsiCo registró una baja de -1% en volúmenes en Q3 2025, con contrastes marcados: -4% para PFNA, -3% para PBNA e IB Franchise (-1%), pero +3% para Alimentos Asia Pacífico (solo alimentos).

Precio neto efectivo (o "efecto precio/mezcla") refleja el impacto combinado de aumentos de precios y cambios en mezcla de productos (venta de productos más caros o en diferentes formatos). PepsiCo mostró progresión global de +4%, con variaciones por región: +6% para PBNA y EMEA, -2.5% para PFNA, -3% para Asia Pacífico.

Definición - Volumen Orgánico: Cambio en cantidades vendidas, expresado como porcentaje, excluyendo efectos de adquisiciones, ventas de negocios y fluctuaciones cambiarias. Es el indicador de demanda real por los productos de la empresa.

Definición - Precio Neto Efectivo / Efecto Precio-Mezcla: Impacto en ingresos de cambios en precios de catálogo, promociones, estructura de descuentos y mezcla de productos (proporción de productos premium vs entrada de gama). Es el indicador del poder de fijación de precios de la empresa.

Esta combinación revela una estrategia de poder de fijación de precios para compensar debilidad en volúmenes, típica de un ambiente inflacionario donde los consumidores reducen compras en volumen pero aceptan aumentos de precio moderados.

Rentabilidad Operativa

El margen bruto se ubicó en 53.6% en base reportada ($12,824 millones de ganancia bruta / $23,937 millones de ingresos), en baja respecto a 55.4% del año anterior ($12,923 / $23,319). Esta compresión de -180 puntos base refleja aumentos en costos de materias primas y producción.

Definición - Margen Bruto: (Ingresos - Costo de Ventas) / Ingresos, expresado como porcentaje. Mide la eficiencia de producción y el impacto de costos directos (materias primas, mano de obra de producción). Un margen bruto alto indica fuerte poder de fijación de precios o producción eficiente.

El margen operativo alcanzó 14.9% en GAAP ($3,569 millones / $23,937 millones), comparado con 16.6% el año pasado, impactado notablemente por depreciaciones de activos de $133 millones en Q3.

Definición - Margen Operativo: (Ganancia Operativa / Ingresos) × 100. Mide la rentabilidad de actividades core después de todos los gastos operativos (producción, marketing, I+D, administrativos) pero antes de intereses e impuestos. Es el indicador clave de eficiencia operativa.

En 36 semanas, PepsiCo registró $567 millones en gastos de reestructuración y depreciaciones acumuladas, pesando sobre la rentabilidad global.

Definición - Gastos de Reestructuración: Costos relacionados con la reorganización de operaciones (cierre de plantas, reducciones de personal, optimización de cadena de suministro). Estos gastos comúnmente se excluyen de resultados "core" ya que se consideran no recurrentes.

Flujos de Efectivo

El flujo de efectivo operativo representa efectivo generado por las operaciones corrientes de la empresa. En los nueve meses de 2025, ascendió a $5,468 millones, en baja respecto a $6,220 millones en 2024.

Definición - Flujo de Efectivo Operativo: Efectivo generado por actividades operacionales normales del negocio (ventas cobradas menos compras y gastos pagados), antes de inversiones y financiamiento. Es el indicador de la capacidad de la empresa de generar efectivo de sus operaciones.

Esta disminución de -$752 millones se explica principalmente por:

• Aumento en cuentas por cobrar (reducción de efectivo de -$1,747 millones), significando que clientes pagan más lentamente
• Pagos de impuestos relacionados con la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos (-$772 millones)
• Reducción en cuentas por pagar (reducción de efectivo de -$1,647 millones), significando que PepsiCo paga proveedores más rápidamente

Las inversiones (capex - gastos de capital) alcanzaron $2,499 millones en 9 meses, mientras PepsiCo pagó $5,692 millones en dividendos y recompró $752 millones de sus propias acciones.

Definición - Gastos de Capital (Capex): Gastos de inversión en activos fijos tangibles (plantas, equipos, tecnologías) necesarios para mantener y desarrollar operaciones. Alto capex puede señalar crecimiento futuro u simplemente renovación de activos envejecidos.

Definición - Dividendos: Distribución de una porción de ganancias a accionistas, típicamente trimestral o anual. Es un retorno directo de valor a los accionistas.

Definición - Recompra de Acciones / Buyback: Compra por la empresa de sus propias acciones en el mercado, reduciendo el número de acciones en circulación e incrementando mecánicamente EPS. Es un método alternativo de retorno de valor a accionistas versus dividendos.

Guía y Perspectivas

La guía (pronósticos de la empresa) representa los objetivos que la dirección se compromete a lograr para el año fiscal completo. PepsiCo mantuvo sus objetivos para 2025:

• Crecimiento de ingresos orgánico: "de un dígito bajo" (aproximadamente 1-2% según convenciones de mercado)
• EPS Core a tipo de cambio constante: estable comparado con 2024 ($5.88 en 9 meses 2025 vs objetivo de aproximadamente $8 para el año completo)
• EPS Core en dólares reportados: baja esperada de -0.5% (versus -1.5% proyectado en guía inicial)
• Tasa de impuesto efectiva: aproximadamente 20%
• Retornos a accionistas: $8.6 mil millones para el año completo ($7.6 mil millones en dividendos + $1 mil millón en recompras de acciones)

Definición - Guía: Pronósticos financieros comunicados por la dirección de una empresa para el año fiscal en curso o futuro. Típicamente cubre ingresos, EPS, márgenes y flujos de caja. La guía sirve como referencia para analistas e inversores al evaluar desempeño.

Definición - Tasa de Impuesto Efectiva: (Gasto de Impuesto a Ingresos / Ingresos Antes de Impuestos) × 100. Difiere de la tasa legal ya que incorpora optimizaciones fiscales, créditos tributarios y diferencias de tributación por país. Una tasa efectiva baja puede indicar buena gestión fiscal o presencia en jurisdicciones de baja tributación.

La mejora en la guía de EPS Core en dólares (de -1.5% a -0.5%) proviene de un impacto cambiario menos desfavorable de lo anticipado, ya que el dólar se apreció menos de lo esperado contra otras divisas.

Definición - Impacto Cambiario: Efecto de fluctuaciones en tipos de cambio en resultados financieros de una empresa internacional. Un dólar fuerte penaliza ingresos y ganancias generadas en el extranjero cuando se convierten a dólares. Las empresas frecuentemente reportan resultados "a tipo de cambio constante" para neutralizar este efecto.

Comentarios de la Dirección

Las declaraciones del CEO Ramón Laguarta en el comunicado revelan prioridades estratégicas y visión de la dirección. En Q3 2025, enfatizó:

"Nuestro crecimiento de ingresos se ha acelerado y refleja la resiliencia de nuestros negocios internacionales, la mejora en la dinámica de bebidas en América del Norte y los beneficios de nuestras acciones de transformación de portafolio."

Identificó tres prioridades principales futuras:

1. Acelerar la transformación del portafolio a través de un "strong pipeline of innovation" (lanzamientos de nuevos productos, reformulaciones, adquisiciones dirigidas)
2. Optimizar la arquitectura precio-empaque ("sharpening our price pack architecture") para ofrecer valor a consumidores ante inflación
3. Optimizar agresivamente la estructura de costos ("aggressively optimize our cost structure") para financiar inversiones en marketing e innovación

Esta estrategia busca compensar debilidad en volúmenes mediante mejor eficiencia operativa y premiumización del portafolio.

Señales de Alerta y Puntos de Atención

Varios elementos merecen atención particular al analizar una publicación de resultados.

Depreciaciones de activos masivas: La depreciación de $1,993 millones en 36 semanas (principalmente en la marca Rockstar) plantea cuestiones sobre valoración del portafolio de marcas y decisiones de adquisición pasadas. Una depreciación significativa puede señalar sobrevaloración inicial o fracaso estratégico.

Presión en volúmenes: La baja generalizada de volúmenes (-1% global, -4% para PFNA, -3% para PBNA) refleja un consumidor bajo presión haciendo arbitrajes de compra. Esta tendencia, si persiste, podría limitar poder de fijación de precios futuro y forzar a la empresa a bajar precios para revitalizar volúmenes.

Compresión de márgenes: El margen bruto perdió 180 puntos base y margen operativo decayó 170 puntos base en GAAP. Esta erosión refleja incapacidad temporal de trasladar completamente la inflación de costos a precios, a pesar de precio neto efectivo positivo.

Niveles de deuda: Aunque el documento no detalla completamente el balance, la deuda a largo plazo y ratios de endeudamiento deben monitorearse, especialmente en períodos de tasas altas. Deuda alta puede limitar flexibilidad financiera para invertir o atravesar recesión.

Definición - Deuda Neta: Deuda financiera total (corto y largo plazo) menos efectivo y equivalentes. Es el indicador de endeudamiento más comúnmente usado. El ratio Deuda Neta / EBITDA mide los años de generación de efectivo necesarios para pagar la deuda.

Gastos de reestructuración recurrentes: Los $567 millones en gastos de reestructuración en 9 meses reflejan un plan de productividad extendido hasta 2030. Gastos de reestructuración repetidos año tras año pueden señalar dificultades estructurales más que un ajuste puntual.

Balance y Ratios Financieros

Aunque no se detalla en el comunicado inicial, el balance general presenta la posición financiera de la empresa en una fecha determinada.

Definición - Balance General: Fotografía de la posición financiera de la empresa en un punto en el tiempo, mostrando activos (lo que la empresa posee), pasivos (lo que debe) y capital de accionistas (la diferencia, perteneciente a accionistas). El balance permite evaluar solidez financiera y solvencia.

Definición - Activos: Todos los bienes y derechos mantenidos por la empresa: efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, activos fijos (plantas, equipos), activos intangibles (marcas, patentes, crédito mercantil).

Definición - Pasivos: Todas las deudas y obligaciones de la empresa: cuentas por pagar, deudas financieras, provisiones, impuestos diferidos.

Definición - Capital de Accionistas: Diferencia entre activos y pasivos, representando el valor en libros perteneciente a accionistas. Incluye capital social, reservas e ingresos retenidos.

Definición - Crédito Mercantil (Goodwill): Prima de adquisición pagada al adquirir una empresa, representando la diferencia entre el precio pagado y el valor en libros de activos adquiridos. Refleja elementos intangibles como reputación, cartera de clientes, sinergias esperadas.

Los principales ratios financieros a examinar incluyen:

Definición - ROE (Retorno sobre Capital): (Utilidad Neta / Capital de Accionistas) × 100. Mide rentabilidad del capital invertido por accionistas. Un ROE alto (>15%) indica creación de valor eficiente.

Definición - ROA (Retorno sobre Activos): (Utilidad Neta / Activos Totales) × 100. Mide la eficiencia con la cual la empresa usa sus activos para generar ganancias.

Definición - Razón de Liquidez Corriente: Activos Corrientes / Pasivos Corrientes. Mide capacidad de honrar obligaciones a corto plazo. Una razón >1 indica buena liquidez.

Definición - EBITDA: Ganancias Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización. Es una aproximación de la generación de efectivo operativo, frecuentemente usada para comparar empresas con estructuras de capital diferentes.

Metodología de Lectura Sistemática

Para analizar efectivamente una publicación de resultados, siga este enfoque estructurado:

1. Comience con el comunicado de prensa (primera página) para captar mensajes clave, guía y tono de la dirección (optimista, cauteloso, defensivo)

2. Analice resúmenes de desempeño por segmento para identificar impulsores de crecimiento y áreas de debilidad por geografía o categoría de producto

3. Revise el estado de resultados consolidado para entender evolución de rentabilidad línea por línea: ingresos, margen bruto, gastos operativos, ganancia operativa, utilidad neta

4. Verifique estados de flujos de efectivo para evaluar generación real de efectivo, capacidad de inversión y retornos a accionistas (dividendos, recompras)

5. Lea notas de reconciliación GAAP/no-GAAP para entender ajustes e identificar potenciales "anomalías contables" o gastos excepcionales recurrentes sospechosos

6. Compare resultados con guía previa y expectativas de consenso analítico (frecuentemente mencionadas en artículos de prensa financiera)

7. Evalúe calidad de resultados: ¿Crece por volúmenes (señal de demanda fuerte) o solo por aumentos de precio (menos sostenible)? ¿Mejoran márgenes? ¿Flujo de caja sigue utilidad neta?

Esta lectura metodológica permite evaluar si la empresa crea valor sostenible, o si crecimiento es artificial (adquisiciones, aumentos de precio no sostenibles, optimizaciones contables).

Trampas a Evitar

No confunda crecimiento con creación de valor: Una empresa puede mostrar crecimiento de ingresos mientras destruye valor si márgenes colapsan o crecimiento requiere inversiones masivas no rentables.

Desconfíe de ajustes no-GAAP excesivos: Algunas empresas excluyen tantos items de sus resultados "core" que pierden todo significado. Si gastos "excepcionales" se repiten cada trimestre, ya no son excepcionales.

Ignore flujos de efectivo: Una empresa puede mostrar utilidad neta creciente mientras destruye efectivo mediante mala gestión del capital de trabajo (inventarios hinchados, clientes no pagan, proveedores pagados muy rápido).

Neglija contexto de industria y competencia: Resultados siempre deben ponerse en perspectiva con desempeño competidor y tendencias industriales. Crecimiento de 2% puede ser excelente en industria en declive, o mediocre en industria en rápida expansión.